Legacy zera apostas no Brasil após vitória de Lula e vê estagflação

A gestora Legacy Capital decidiu encerrar suas principais posições em juros, moeda e ações no mercado brasileiro após a vitória do presidente Lula no segundo turno. Com o movimento, a casa passou a trabalhar com a projeção de um cenário de estagflação para o ano de 2027.

De acordo com a instituição, a intensa reprecificação dos ativos locais no período pós-eleitoral já absorveu grande parte dos riscos fundamentais. Atualmente, a inflação implícita caminha perto de 7%, enquanto os juros futuros oscilam entre 15,5% e 16% ao ano na maioria dos vencimentos. A estagflação, conceito que une estagnação e inflação, caracteriza períodos em que o custo de vida permanece em trajetória de alta ao passo que a atividade produtiva sofre paralisação ou retração.

Para Marcelo Toledo, economista-chefe da gestora, choques de inflação vão manter a Selic em 13,75% no primeiro semestre e preservar a atratividade do CDI, com cortes de juros previstos só a partir do meio do ano e condicionados ao ajuste fiscal

“Embora nossa avaliação do cenário macroeconômico permaneça cautelosa, entendemos que a relação entre risco e retorno das posições direcionais se tornou menos evidente”, aponta a gestora em carta a investidores divulgada nesta terça-feira (10).

A continuidade da atual gestão no Palácio do Planalto eleva os obstáculos para assegurar o equilíbrio das contas públicas, segundo a leitura da empresa. Mudanças nas regras tributárias, debates em torno da jornada de trabalho e o controle artificial sobre os preços dos combustíveis tendem a pressionar o índice de inflação. Em contrapartida, o Produto Interno Bruto (PIB) deve apresentar estabilidade ou registrar ligeira queda em 2027.

Projeções para IPCA e PIB

A casa de investimentos estima que o IPCA feche o ano de 2026 em 5,3%, avançando para 5,7% em 2027 e arrefecendo para 4,0% em 2028. Os principais fatores de risco altista estão associados aos combustíveis, à reforma tributária e ao eventual fim da escala de trabalho 6×1. Em relação ao PIB, a expectativa de crescimento de 1,5% foi mantida para este ano, mas a estimativa para 2027 foi revisada para zero, com probabilidade de contração caso o mercado de trabalho sofra uma desaceleração mais intensa.

No campo da política monetária, a Legacy avalia como acertada a decisão do Banco Central de estabilizar os juros no encontro de novembro, medida que contribuiu para mitigar os temores do mercado a respeito de possíveis pressões políticas sobre a autoridade monetária. Para a gestora, a postura mais prudente consiste em manter a taxa Selic em 13,75% ao longo de 2027, mesmo diante de um quadro de atividade econômica enfraquecida.

O documento traça paralelos entre o início do quarto mandato presidencial e o cenário de 2022, período que também foi marcado por desconfiança generalizada sobre a responsabilidade fiscal. “As condições iniciais, porém, são mais delicadas do que há quatro anos”, afirma a casa.

Cenário político e câmbio

O retorno de debates sobre diretrizes heterodoxas, a exemplo de alterações na meta de inflação para viabilizar reduções na taxa básica de juros, somado a uma economia em trajetória de desaceleração — panorama oposto ao observado no ciclo pós-pandemia —, fundamenta essa perspectiva mais reservada.

A avaliação da Legacy é de que o governo reconhece a exigência de um ajuste fiscal, mas o ritmo desse esforço dependerá mais do comportamento global do dólar do que das pressões exercidas por investidores locais. Uma depreciação mais acentuada da moeda norte-americana frente ao real tende a acelerar a inflação, o que obrigaria uma administração preocupada com índices de aprovação popular a implementar correções mais profundas.

Com a cotação do câmbio próxima a R$ 5,50, patamar similar ao registrado após o pleito de 2022, a instituição não enxerga pressões imediatas para que o governo nomeie figuras com maior receptividade pelo mercado financeiro para pastas estratégicas, tampouco que sinalize mudanças fiscais profundas.

“O processo decisório do governo, sobretudo do presidente Lula, tem sido lento e deverá continuar assim ao longo do quarto mandato”, aponta a carta.

Conforme a análise da gestora, os agentes econômicos seguirão monitorando atentamente as escolhas para o comando do Ministério da Fazenda e para as cadeiras da diretoria do Banco Central. Essa morosidade na definição dos nomes abre margem para que grupos de pressão internos ganhem protagonismo, acentuando a volatilidade sobre as diretrizes econômicas. A expectativa é de que as futuras nomeações reflitam o pragmatismo demonstrado no atual mandato, embora a casa prefira “aguardar para ganhar maior convicção sobre o cenário à frente”.

Perspectivas internacionais e desempenho de fundos

No cenário internacional, a Legacy preserva posições compradas em ativos de renda variável estrangeiros, desconsiderando a correção recente observada em meio aos questionamentos acerca da sustentabilidade do ciclo de investimentos em inteligência artificial (IA). A gestora também planeja capitalizar sobre um eventual enfraquecimento da moeda americana após o avanço do partido democrata nas eleições de meio de mandato nos Estados Unidos.

Na visão da instituição, eventuais progressos diplomáticos nas tratativas com o Irã podem auxiliar na descompressão das cotações de energia, atenuando a necessidade de novos ciclos de aperto monetário pelo Federal Reserve (Fed, o banco central dos Estados Unidos). Paralelamente, uma regulação mais estrita sobre a inteligência artificial no território norte-americano pode estimular a dispersão geográfica dos fluxos de investimentos globais.

No tocante aos resultados financeiros, o fundo Legacy Capital FIF CIC RL registrou retração de 0,20% no mês de outubro, impactado negativamente pelas operações concentradas em estratégias de volatilidade e crédito. No acumulado do ano, o veículo exibe rentabilidade positiva de 5,39%, enquanto o retorno em 12 meses alcança 7,51%, o equivalente a 53% do CDI.