Demora fiscal pode levar o Brasil à estagflação em 2027

A hesitação em conter o desequilíbrio nas contas públicas pode empurrar o Brasil para um cenário de estagflação em 2027, unindo recessão e inflação elevada. O ritmo da atividade econômica já demonstrava perda de fôlego, mas as perspectivas sofreram um revés ainda mais acentuado. A pressão sobre o país não se restringe apenas aos juros definidos pela política monetária; o avanço descontrolado das despesas e do crédito subsidiado elevou a percepção de risco fiscal, encareceu os juros de longo prazo e travou tanto o consumo quanto os investimentos.

As projeções reunidas no boletim Focus já começam a traduzir esse panorama delicado. Em apenas duas semanas, a expectativa de crescimento do Produto Interno Bruto (PIB) para 2027 recuou de 1,4% para 1,15%, ao passo que análises de instituições importantes já apontam para um avanço inferior a 1% em breve. Paralelamente, a previsão para o IPCA subiu de 4,3% para patamares próximos a 5%, com alguns prognósticos já ultrapassando a marca de 6%.

Em paralelo, as estimativas inflacionárias para 2028 avançaram de 3,79% para 4%. Já para 2029, o salto foi de 50 pontos-base, passando de 3,5% para 4%, repetindo o pior desempenho da série histórica, registrado em janeiro de 2016. Quanto mais essa deterioração se prolonga para os anos seguintes, menor é a probabilidade de que se trate de um movimento passageiro.

Apesar disso, o indicador oficial pode subestimar o ritmo de uma eventual disparada nos preços. Em 2015, a inflação saltou de 6,41% para 10,67% no intervalo de um ano. O sinal de alerta aponta para uma dinâmica parecida, e não para uma mera repetição dos fatos. Naquele período, a crise interna foi agravada pela derrocada nos preços das commodities e pela correção de tarifas públicas, que dispararam cerca de 18%.

Atualmente, o cenário não conta com choques idênticos nas commodities nem com o mesmo represamento tarifário do passado. Contudo, a eliminação de subsídios aos combustíveis, passo indispensável para um ajuste fiscal confiável, trará pressão adicional sobre a inflação.

Desafios globais e fragilidade interna

Por outro lado, o país dispõe de margem de erro reduzida diante de juros internacionais significativamente mais altos. No Reino Unido, em 2022, incertezas fiscais deflagraram uma intensa reprecificação de títulos soberanos, agravada pelo uso de alavancagem por parte de fundos de pensão. O Brasil, por sua vez, inicia este ciclo em condições fiscais mais vulneráveis do que em 2015: registra uma dívida pública maior em proporção ao PIB, um volume expressivo de obrigações federais atreladas à taxa Selic e uma forte rigidez estrutural nos gastos.

As reservas internacionais funcionam como um amortecedor relevante contra turbulências externas. Em conjunto com as operações de swap cambial, elas auxiliam na garantia de liquidez, proteção cambial e contenção de movimentos bruscos no mercado, embora não substituam a necessidade de sanar os fundamentos da economia. Entre 2014 e 2015, o Banco Central disponibilizou ampla cobertura cambial por meio de swaps; mesmo assim, o dólar acumulou alta de 48,5% frente ao real em 2015.

A história econômica demonstra que períodos recessivos não bloqueiam disparadas expressivas na inflação. Sem uma reação firme no campo fiscal, a moeda nacional pode sofrer desvalorização e os preços ganham tração mesmo com uma atividade econômica enfraquecida, o que restringe espaço para cortes na taxa básica de juros e pode obrigar a novas elevações.

O real registrou queda de aproximadamente 10% desde o início de outubro, retornando aos patamares do começo do ano. Taxas elevadas ajudam a sustentar a moeda enquanto o prêmio de risco se mantém estável, mas também encarecem o serviço da dívida. Na ausência de uma âncora fiscal sólida, domar a inflação pode exigir juros ainda mais altos. Ao encarecerem a dívida pública, esses juros podem inflar ainda mais o prêmio de risco e pressionar o câmbio, em uma dinâmica típica de quadro de dominância fiscal.